说起来，有这样一家药企，最近在港股递表，还是连着冲两回，怎么就这么执着？有人说，海西新药图的就是在资本市场打个漂亮翻身仗，毕竟“钱袋子”鼓了，才好迈步走新路。掐指一算，这已是海西新药一年内第二次递交招股说明书，感觉像在追逐啥大招，想方设法让自己站在聚光灯下，让人忍不住问一句：这次能过关吗？还是说，背后还有什么没说清的故事？

第一眼看去，别家医药企业总爱讲创新药、大项目，“技术革命”“医疗突破”听得人头皮发麻。但海西新药的玩法可不一样，它手握十四个仿制药，主攻方向极其实用，“实在论”，而且利润也很惊人。八成以上的毛利率，妥妥的是个赚钱机器，甚至直追恒瑞这种行业扛把子，说句行内话，这就是“仿制药界的绩优股”。有福建国资给撑腰，铺渠道畅行无阻，政策支持也是妥妥的。

讲到这里你可能好奇：药企有钱还怕啥？可是传统仿制药模式下，创新能力经常成为短板。海西新药虽然有那么几根创新药的苗头，但人家一年的研发费用只用营收的百分之十四点五，跟行业平均动辄三十几个点相比，怎么看都属于保守派。创新药基本还在“蹒跚学步”的临床早期阶段，离真正爆发还有不短的路。

这个局面到底藏着什么玄机？为啥一家仿制药大佬要在资本市场二次出击？它打的算盘，值不值得投资人看好？海西新药到底是“仿制药赚钱王”，还是“创新药潜力股”？接下来得好好拆解一番。

顺着这股线往回拉，可以看到，公司创始人康心汕履历亮眼，他是从普林斯顿拿了化学博士，混迹美国药企多年之后，携经验和资源归国。先在贝达药业当过首席药学家，对中国医药圈摸得门清。时值福建决心要搞生物医药产业，政策和人才全速拉动。2009年两地政府出台了医疗产业振兴计划，拉回来一批海外闽籍医药人才，这一波操作，刚好和康心汕的创业想法撞了个满怀。

于是2012年，公司在福州落地。国家大力投入，福建省三大国有资产平台联手康心汕，资本金一上来就三千万，政府直接砸钱当“天使投资人”。股权结构更是“一家独大”：国有股东合计持有了75%，康心汕仅有四分之一。听着像官办企业，架势非常硬核。

可时间一晃，局势就变了。康心汕在2017年正式当上董事长，掌控公司方向盘。这年“国资收缩，个人上位”成了现实，三大国资把40%股权交给康心汕，结果比原本投资价还溢价了八百万。问题来了，康心汕收购那笔钱不是自己掏的，是从一家叫华鑫悦的投资公司借来的。

再看华鑫悦这家公司，成立时间和借款时间接得紧凑，仅八九个月的工夫。康心汕本就是早期合伙人之一，有内部关系，贷款协议签得又气派：五年十个点利息，还带有优先股权置换权，能用公司股权还钱。四年后，华鑫悦决定行使置换权，收了康心汕转出的近5%公司股权。整个操作就是一场“精准关联方输血”，借钱买股一气呵成。

这么一圈下来，国有股慢慢被稀释，康心汕自己和近亲合伙人加起来成了最大股东。福建省和福州市的国资平台最后只剩不到二十一个百分点的持股，到2025年，公司已彻底“民转私”，康心汕牢牢把控着话语权。国资从大东家变成了参谋队，角色转变十分典型。

外头看起来，公司光环十足，可这些关联交易、股权置换，圈里都明里暗里关心有没有潜在的利益输送。对此记者提了采访需求，但截至发稿还没收到公司回应。没有回应就是最大的回应，毕竟敏感事谁都不敢乱说。

说回主业，海西新药靠仿制药赚得盆满钵满。一个销售团队三十多号人，能顶出来几亿营收，这是“销售天团”也得侧目。动辄一人一年创收一千多万，细算一下，每年安必力和海慧通这两宝贝药就占了全年营收七成。后者销量尤其猛，1.87亿的销售额，全国市场份额五成多，是降压药类别的“王者”。

再拿毛利率说事，同行都在四五十个百分点间挣扎，恒瑞那样的大佬也就八十五个点。海西新药干到超过八成，有仿制药公司这样盈利的，真不多。这离谱的利润，加上精简团队，怎么看都是“降本增效”范本了。

可别只看表面风光。仿制药这行政策依赖太强，价格是“白菜价”，政策一出，全国带量采购，药价立刻就得跟着往下跳。比如安必力这款药，价格两年从0.46元降到0.43元，连贯降幅不大但趋势不可逆。海慧通更剧烈，纳入集采直接溜到底，两年都爬不上来。利润空间被政策硬生生压缩，这才是仿制药公司的宿命。

有这种压力，企业自然就要考虑能否凭创新药打开第二增长曲线。创新药研发周期长、钱花得快，全球新药平均研发都得二十亿美元起步，把福州一家厂子的三亿现金和行业投入相比，哪是一个量级？海西新药这几年研发生猛了不少，但总共投入也才一亿多，收益还得看天吃饭。

公司目前布局了四个在研创新药，癌症眼科呼吸都有涉猎，全都在临床第一阶段，还离上市一大截。最核心的那个C019199，想主攻骨肉瘤领域，临床还在爬坡，预计明年下半年才有机会冲击三期试验。如果顺利，也许能填补二线治疗空白，因为现在骨肉瘤晚期还是传统疗法为主。可竞争对手多如牛毛，全球范围不少创新药都在同阶段推进，个别做得快的还可能提前抢占市场。头部药企比药，推广能力、品牌影响力、人脉资源都是差距。

资金压力下，公司福州新厂也在建设，投资延续近四亿现金流出。急着上市集资，说白了就是靠港股市场募资给创新药项目“输血”，否则很难把临床管线拉到底。

但港股投资圈子不太好唬人。对研发早期公司，投资者看得既严苛又理智，不信那种“故事型”新药概念股，反而更关注实际进展和数据。真正的突破得用结果说话，管线能不能临床成功，公司到底有啥不可替代价值，这些都是硬门槛。

所以海西新药这一回二次递表，压力山大。投资人盯着问题不放：你靠仿制药能不能继续撑？创新药到底有没有头？财务靠谱不靠谱？闽系国资究竟能帮助企业继续走远吗？这些全都得后续公司交答卷，虚头巴脑说不清楚，资本市场不买账。

谁都知道，仿制药是稳健路，但价格压力和政策导向是难以逆转的“双刃剑”。创新药才是医药企业能否跻身世界一流的通道，可这条路，光靠故事和设想不行，得真金白银砸出成果。海西新药正站在变革路口，既要守住已成型的仿制药赚钱盘，又要挤进创新药领域“新赛道”，资金、人才、资源缺一个都不灵。

写到这里，忍不住想一句：海西新药这次港股二度递表，到底是再等一次机会，还是在等待奇迹降临？未来谁能给出答案，是企业自己的选择，也是市场的选择。公司想借仿制药盈利沉淀撬动创新药资金，看起来合理，但前方路远且曲折，成败也许就在下一个监管窗口期、一个临床数据结果或者资本情绪的转变中。

回头再问你一句，你觉得仿制药公司有未来吗？创新药故事值几个钱？资本市场的理性和热情哪个更重要？留言聊聊，等你发表“神评论”。

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